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长期美债收益率本周先升后降，财政部扩大回购后市场压力阶段性缓解。美国债务规模及利息负担持续上升，是长端收益率维持高位的重要基础。财政部扩大长期国债回购有助于改善市场流动性，但较难从根本上改变长端利率的中期驱动。美日联合干预暂时遏制了日元的快速贬值，但汇率能否持续企稳或仍取决于日本国内政策调整。
一、核心内容
长期美债收益率本周先升后降，财政部扩大回购后市场压力阶段性缓解。受能源价格上涨、美国财政状况恶化及长期国债供给压力影响，30年期美债收益率最高升至5.34%，创2007年6月以来最高水平；10年期美债收益率最高升至8月21日的4.74%，接近19个月高位。8月19日，美国财政部宣布扩大长期国债回购后，10年期和30年期美债收益率分别回落至4.65%和5.19%，而2年期美债收益率维持在4.19%，长端回落幅度相对更大。从收益率构成看，8月19日至21日，10年期美债收益率由4.65%升至4.74%，其中实际收益率由2.35%升至2.40%，ACM期限溢价由0.77%升至0.82%，显示财政部扩大回购带来的流动性改善仅阶段性缓解市场压力。
美国债务规模及利息负担持续上升，是长端收益率维持高位的重要基础。截至8月18日，美国未偿公共债务总额达到40.047万亿美元，其中公众持有的国债为32.266万亿美元、政府内部债务为7.782万亿美元，债务总额较特朗普2025年1月重返白宫时增加约3.8万亿美元。美国联邦债务与名义GDP之比目前约为120%，2026财年前10个月财政赤字已超过2025财年全年规模，其中7月单月赤字达到4320亿美元。随着债务规模和融资利率同步上升，美国联邦政府过去12个月滚动利息支出已升至约1.37万亿美元，并超过联邦医疗保险支出，成为仅次于社会保障养老金的第二大联邦支出项目。利息支出增加可能进一步压缩其他财政项目的空间，并形成“财政担忧推高收益率、融资成本上升又加重财政负担”的反馈风险。
财政部扩大长期国债回购有助于改善市场流动性，但较难从根本上改变长端利率的中期驱动。8月19日，美国财政部宣布，将10年至20年期和20年至30年期国债的单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，按现有计划，这将额外提供至少140亿美元流动性支持。不过，新增回购规模相对于32.2万亿美元的美国国债市场以及约5.5万亿美元的20年至30年期未偿债券规模仍然有限，且相关操作主要用于改善非活跃旧券的流动性，并不等同于美联储量化宽松。我们认为，回购措施或能够降低短期流动性压力，但财政赤字、国债供给与期限溢价仍可能使长期收益率维持高位波动。
美日联合干预暂时遏制了日元的快速贬值，但汇率能否持续企稳或仍取决于日本国内政策调整。8月以来，日元兑美元一度跌至164附近，创约40年来低位，随后美国与日本实施了2011年以来首次联合外汇干预，通过买入日元释放稳定汇率的政策信号。其中，日本承担了主要操作规模，单个交易日投入约8.45万亿日元，全周干预规模接近750亿美元；美国参与规模相对有限，财政部主要通过出售欧元储备筹集资金并买入日元，未直接动用美国国债市场。干预后日元阶段性回升，但美国财政部长贝森特表示，外汇干预主要用于抑制短期异常波动，汇率方向最终或仍取决于货币政策及其他基本面因素。
二、海外市场概述
本周（2026年8月14日至21日）全球主要股指多数回落，港股市场则逆势上涨并表现优于海外市场。港股方面，恒生指数和恒生科技指数本周分别上涨3.55%和1.24%，其中恒生指数在主要股指中涨幅居首。欧洲市场表现分化，英国富时100指数上涨0.62%，德国DAX指数和法国CAC40指数分别下跌1.15%和1.76%。美股三大指数均有所调整，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.85%、1.43%和2.05%，科技股相对承压。亚洲其他市场亦整体偏弱，韩国KOSPI200指数小幅下跌0.18%，日经225指数下跌3.93%，在主要股指中表现相对靠后。
本周恒生AH股溢价指数明显回落，反映H股相对A股表现更强，AH股价差有所收窄。截至8月21日，恒生AH股溢价指数为120.96，较8月14日的123.27下降2.31点，降幅约1.87%，AH股之间的折价差距进一步缩小。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
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